美国8月消费者价格指数（CPI）将成为美联储下周政策会议前最关键的一项数据。随着就业市场表现强劲、能源价格因伊朗战争飙升，以及关税继续推高成本 ，这份通胀报告可能决定美联储是否在9月会议上开启自三年多来的首次加息。

北京时间周五20:30，美国劳工部将公布8月CPI数据。经济学家预计，整体CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.4%；剔除食品和能源后的核心CPI预计环比上涨0.2%，同比上涨2.4%。

在上一次会议上，接近一半的美联储官员已经表示支持今年晚些时候加息。Navy Federal Credit Union首席经济学家希瑟·朗（Heather Long）表示，CPI之所以受到如此高的关注，是因为美联储内部决定政策方向的“摇摆票”正密切关注这份数据。

关键的是核心通胀和价格传导

美联储并不以CPI作为最主要的通胀衡量指标，其真正偏爱的指标是个人消费支出（PCE）价格指数。但由于PCE的多个组成部分来自CPI，8月CPI是9月会议前判断PCE走势的重要窗口。

EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）认为，美联储尤其需要观察核心通胀，因为这能够帮助判断能源价格上涨是否开始向商品和服务价格更广泛地传导。

周四的数据显示，美国8月生产者价格指数（PPI）同比上涨5.4%，高于7月的4.8%，显示生产端价格压力已经明显增强。与此同时，美国油价本周突破每桶100美元，柴油价格也升至接近每加仑6美元的历史高位。

如果能源价格上涨只是暂时冲击，美联储可能仍然可以选择等待；但如果油价、运输和供应链成本进一步进入核心商品和服务价格，政策含义就完全不同。

达科指出，过去美联储通常可以假设供应冲击偶发且持续时间较短，因此可以暂时忽略其影响。但当前环境出现了多重、层层叠加的供应冲击，包括能源、运输、供应链以及关税带来的成本压力，美联储因此必须更加谨慎地评估这些成本是否会进一步向核心通胀传导。

此外，特朗普政府近期继续推进贸易政策，也意味着关税带来的物价压力尚未消失。

因此，市场不会只看8月整体CPI同比3.4%这个数字。投资者会进一步拆解核心商品、住房、服务以及与PCE高度相关的分项，以判断通胀是否真正重新加速。

市场为何对细微变化都高度敏感？

眼下市场对CPI的敏感程度，已经到了此前少见的程度。

路透社专栏作家杰米·麦吉弗（Jamie McGeever）指出，当前一系列因素叠加，使得CPI数据的重要性被显著放大。

一方面，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后的政策沟通仍不够清晰。沃什此前强调希望改善美联储沟通，却一直不愿明确阐述所谓“反应函数”，即央行将如何根据通胀和就业变化调整利率；他对“前瞻指引”的态度也相对谨慎。

另一方面，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）近期的表态，让市场对9月决策的依赖进一步集中到数据上。

沃勒此前表示，如果通胀“过热”，他会考虑支持9月加息。但问题在于，究竟什么样的数据才算“过热”？

按照目前共识，核心CPI环比上涨0.2%可能不足以推动沃勒及其他官员明显转向，反而能够为维持利率不变提供一定空间；如果达到0.4%，则可能明显改变政策天平。

真正让市场纠结的是0.3%。无论实际数据未经四舍五入是0.251%还是0.349%，最终都可能显示为0.3%，但两者对趋势判断的意义显然不同。正因如此，交易员和经济学家可能在数据公布后迅速拆解到更细的程度。

麦吉弗表示，从更长期的角度看，单月CPI显然不足以独立决定利率路径，美联储最终仍会参考一段时间内的通胀与就业趋势。但问题在于，美国目前已经接近充分就业，而通胀持续高于2%目标已经长达五年半左右。在这样的背景下，如果仅因8月CPI温和就不选择9月加息，市场反而会更质疑美联储为何选择观望。

加息概率上升但并非板上钉钉

如果美联储下周加息，那将是自2023年7月以来首次上调政策利率。

市场定价已经反映出鹰派倾向。CME FedWatch数据显示，目前市场认为美联储9月将政策利率从3.50%至3.75%区间上调至3.75%至4%的概率约为70%。

美国银行证券美国经济学家斯蒂芬·朱诺（Stephen Juneau）认为，8月CPI不太可能改变“通胀改善有限”的判断，足以支持美联储9月加息。

Fifth Third Commercial Bank首席美国经济学家比尔·亚当斯（Bill Adams）也认为，9月能源价格的大幅上涨很可能把政策天平推向加息一侧。当然，如果CPI出现明显意外，或者美国与伊朗在近期达成临时协议，也仍可能改变最终决定。

野村证券经济学家仍维持9月按兵不动的判断，并指出，如果CPI符合当前预期，尤其是核心CPI和与PCE相关的分项没有明显超预期，美联储仍有理由继续观察。

此外，特朗普的极致施压也让美联储9月利率政策制定复杂化。特朗普上周在社交媒体上发文，要求美联储降息，并以停止与存在贸易逆差国家开展贸易相胁。部分经济学家将长期美国国债收益率飙升归因于他们所谓的政治恐吓。一些人此前预计，美联储将于下周收紧政策以彰显其独立性。

“美联储9月加息将是一次强有力的信号，彰显其独立性。而且，在尚未看到8月份的通胀数据之前，我认为这正是美联储的预期行动。”布雷恩资本首席经济顾问John Ryding表示。

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