围绕伊朗冲突引发的能源价格波动，德国商业银行（Commerzbank）对贵金属市场的判断出现调整。该行大宗商品分析师卡斯滕·弗里奇（Carsten Fritsch）指出，在通胀压力上行的背景下，黄金仍未摆脱震荡格局，投资者需要更长时间等待突破出现。

他提到，自战争爆发以来，黄金走势与其传统逻辑明显背离。在能源危机推高全球物价的情况下，这一通常被视为抗通胀工具的资产反而走弱，同时也未因中东局势紧张而获得明显避险资金流入。

这一反常现象的关键，在于市场对美国货币政策路径的重新定价。弗里奇表示，冲突发生前，市场普遍预计美联储年内将降息约50个基点；但随着油价因战争上涨，利率预期迅速转向。他说：

“在伊朗战争爆发之前，市场参与者曾预计美联储今年将降息约50个基点。自战争爆发及由此导致的油价上涨以来，利率预期出现了明显的转变。联邦基金期货目前显示，市场预计年底美国关键利率约为3.8%。考虑到美联储的有效利率略高于3.6%，市场因此预计美联储将在今年晚些时候加息。到2027年春季，加息25个基点已被完全定价。”

芝加哥商品交易所的美联储观察工具（CME FedWatch Tool）也显示，市场对12月加息的预期概率已超过50%。在这种环境下，持有黄金的机会成本上升，对价格形成压制。

年内目标下调，但中长期仍被看好

基于上述变化，德国商业银行已调整其价格预测。该行将2026年年底预期从此前的5000美元下调至约4800美元/盎司。

弗里奇解释称，这一新预测仍隐含一定上涨空间。他表示，基准情景假设未来两个月局势进入过渡阶段，随后霍尔木兹海峡恢复通行，回落，从而扭转当前偏向加息的市场预期。“这意味着未来几个月存在一定的上行潜力，”他说。

目前金价仍在4500美元/盎司下方徘徊，按该行预测，到年底仍有约8%的上行空间。

在政策路径判断上，德国商业银行的观点与市场定价存在差异。弗里奇表示，该行经济学家预计美联储今年不会加息，利率将维持不变，而下一步仍可能是降息。不过，他同时指出，下一次降息预计至少要到2027年第二季度才会出现。

基于这一判断，该行维持对更长期走势的乐观预期。弗里奇表示：“因此，我们维持对2027年底每盎司5200美元的价格预测。”

他认为，支撑黄金的结构性因素依然存在，包括全球对美元储备货币地位的信心减弱、央行潜在的持续购金需求，以及政府债务水平高企并快速上升所带来的宽松货币环境。

白银需求走弱拖累短期预期

在同步更新的贵金属展望中，德国商业银行也下调了对白银的短期预测。该行目前预计，2026年年底约为80美元/盎司。

弗里奇指出，工业需求疲软是主要原因之一。

“除了下调金价预测外，白银的工业需求减弱也指向银价小幅走低。根据白银协会的最新评估，工业需求将连续第二年下降，降至四年低点。尽管如此，白银市场仍然紧张，这就是我们预计银价来年将上涨的原因。”

在更长期维度，该行预计将在2027年底达到约90美元/盎司，低于此前95美元的预测水平。

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