10月21日，沪锌主力2612合约早盘高开后震荡运行，当前盘中价格运行于25615元/吨附近，涨幅约0.25%；亚市盘面，伦锌盘面跳水，目前跌幅约在0.32%，价格运行于3725美元/吨上下。当前锌市的核心矛盾已经从传统的“旺季消费博弈”，转向“矿端持续亏损托底供应+出口分流被动收紧国内流通+新能源需求增量接棒传统消费”的新平衡，产业端支撑的确定性正在不断抬升锌价的底部中枢。

宏观层面，美元指数阶段性走弱，阶段性抬升锌的估值支撑。美股板块轮动、AI交易估值承压带动资金向价值板块切换，并未形成系统性风险冲击有色金属市场。中东地缘冲突反复，航运扰动与能源风险溢价持续，海外冶炼厂能源成本居高不下，海外现货偏紧格局延续，内外比价支撑下国内锌锭出口窗口持续打开，从外部形成对国内锌价的正向拉动。

国内稳增长政策持续落地，新型基建的增量需求正在逐步成为锌消费的新支柱。5G基站、万兆光网、智算中心等新型基础设施持续扩容，大量钢结构、设备支架的热镀锌防腐需求稳步释放；叠加光伏行业高质量发展，工信部完善光伏、新型储能产能监测预警机制，光伏支架镀锌防腐需求持续提升，锌基液流电池储能场景也在逐步拓展，锌的新能源消费增量正在从预期走向现实。

产业基本面的核心支撑，首先来自矿端持续亏损形成的供应硬约束。当前国产锌精矿TC维持负值，进口精矿指数进一步下探，叠加硫酸副产品收益同步下滑，炼厂单吨亏损已超3000元，1—10月国内锌锭累计产量同比下降超1%，冶炼端主动减产的动力持续增强，锌价深跌空间已被完全封死。国际铅锌研究小组数据显示，2027年全球精炼锌市场将从今年短缺8.8万吨转为小幅过剩2.5万吨，短期供应端的刚性收缩和长期产能释放的时间差，为锌价提供了明确的底部保护。

9月精炼锌出口数据大幅超预期，成为近期锌市最关键的边际变量。海关数据显示，9月精炼锌出口环比增长73.17%、同比大增2742.16%，进口环比下降75.16%、同比下降97.38%。这一数据直接印证内外比价驱动下，国内冶炼厂借海外现货偏紧的窗口大幅分流富余锌锭，国内现货流通量被被动收紧，海外锌市现货缺口显性化。这种“外紧内收”的格局，直接改变了国内此前货源相对宽松的局面，现货端支撑随之抬升。

需求端，传统地产用锌虽放缓，但制造业出口形成有效缓冲，整体消费增速回落至0.3%，并未出现失速下滑。节后下游开工持续回升，镀锌、锌合金企业开工率环比大幅提升，低价带动终端刚需采买回暖，社会库存小幅去化至20.02万吨。当前锌市处于典型的“供需双弱”格局：矿端亏损减产托底锌价，旺季消费成色不足压制上方弹性，单边趋势行情难以出现。

展望后市，锌价延续区间震荡格局，2.52万元/吨为下方强支撑，深跌空间被炼厂大幅亏损、矿端偏紧格局封死。当前外盘挤仓氛围回落，内外价差收敛，若国内出口窗口逐步关闭带动货源回流，社库小幅累库可能对价格形成阶段性压制；叠加下游旺季兑现不及预期，高价抑制终端补库意愿，上方反弹空间同样受限。操作层面，今日沪锌主力运行参考区间25200—26000元/吨，整体不建议空配，产业投资者可围绕区间思路安排采购和套保策略，重点跟踪冶炼减产落地节奏、出口窗口持续性与社会库存变化三大核心指标。