美联储9月议息再度加息

美联储9月会议加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息。上一次美联储的加息周期是从2022年3月到2023年7月，累计加息525个基点。而国内瓦楞纸市场价格也是从2022年初开启下跌，一直延续到2025年上半年。虽然瓦楞纸市场价格的持续下跌是多因素导致，但美联储加息对全球经济形成一定的压力，导致中国商品出口放缓，也是引发瓦楞纸价格下跌的一个重要因素。

而此次美联储加息对瓦楞纸需求或形成一定抑制，但较2022年的加息影响或相对有限。

美国此次通胀主要是原油供应受阻

此次美联储再度加息，主要原因是美国通胀压力较大。数据显示，美国7月PCE通胀和核心PCE通胀数据同比分别上涨3.7和3.3%，与前值相同。美国8月未季调CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，创今年6月以来新高。最新经济预测，核心PCE通胀预测由3.3%上调至3.4%。

但美国通胀上升的主要原因是2月末以来的中东地缘政治危机，导致中东地区原油运输受阻，国际原油价格持续上涨。而反观2020-2021年的通胀，主要是受卫生事件影响，美联储将基准利率下调至0-0.25%，并持续向市场释放美元流动性。同时，美国财政部也实施了积极的财政政策。可以说，上次通胀形成的原因主要是货币宽松导致的，而2022年3月开启的加息，通过收紧美元流动性，通胀也得到遏制，物价逐步回落。

而此次加息主要原因是原油供应受阻，从2月末到目前国际原油价格走势看，油价的涨跌主要还是受中东地缘的影响。美联储加息能否有效抑制通胀，还有待进一步观察。但是美联储加息或对美国及全球经济都将形成一定抑制。

美联储加息或对美国制造业形成一定压力，或令瓦楞纸价格承压

从美联储的基准利率与美国ISM制造业历史走势看，历次美联储进入加息周期后，必然会对美国的制造业形成一定下行压力。美国ISM制造业指数在加息过程中，都面临着不同程度的下行，也对全球经济形成一定的拖累。其内在逻辑是，美联储加息抑制通胀或预防经济过热，也是对此前经济上行，通胀走高的修正。如果通胀上行是因货币宽松导致，那么流动性的扩张，必然导致资源错配，资产泡沫放大。一旦美联储加息，那些非真实需求拉动的资产价格，随着资金成本上涨，供给与需求错配显现，资产价格将面临着较大的下行压力。比如，2004年6月-2006年8月的那次加息，刺破了美国的房地产泡沫，并引发了2008年的全球性的金融危机。还有2022年3月-2023年7月这一轮加息，也引发了资产价格下跌，美国制造业下行。如果美联储进行预防式加息，像2015年12月-2019年4月的加息周期。尽管该阶段美联储加息节奏相对缓慢，加息幅度也相对有限，但随着利率的持续走高，信贷成本的上涨也对经济增长形成一定抑制。可以看到，美国制造业PMI指数在2018年上行动力减弱，并于2019年出现快速下行。

而此次美联储加息，也有管理通胀预期的意向。美联储最新的经济预测显示，今年实际GDP增速中值由2.2%上调至2.3%，失业率预测由4.3%下调至4.1%，核心PCE通胀预测由3.3%上调至3.4%。美联储对经济增长和就业的判断相比之前更为乐观，但对通胀风险的容忍度下降。如果通胀没有得到有效遏制，美联储持续加息，也必然会对美国经济增长形成一定拖累。同时，美元作为全球最主要的结算货币，其利率的上升，也将提高全球贸易结算成本，对全球经济也形成一定的下行压力。

从美国ISM月度制造业PMI指数与瓦楞板纸月度价格走势看，两者之间存在一定的相关性。其内在的逻辑有两个方面影响，首先是美国作为全球经济最主要的经济体，ISM制造业PMI作为美国经济的领先指标，反映了美国制造业的景气度，也是美国经济走势的晴雨表。如果美国经济向好，ISM制造业PMI处于扩张区间，对全球的商品需求都将形成较强支撑。而如果美国经济走弱，ISM制造业PMI则处于收缩区间，对全球商品需求形成一定抑制。

其次是国内商品出口对包装纸需求影响较大。如果美国制造业向好，对国内商品出口形成较强提振（美国作为全球最大经济体，其经济向好，对全球经济也形成利好支撑，其它经济体对中国的进口需求也将增加），反之则对国内商品出口形成一定压力，进而损及包装纸的需求。

从前面分析可以看出，本轮美国通胀的上行，主要是中东地区地缘政治导致的原油供应收紧，美联储加息也是对通胀预期的管理。如果原油供应紧张的格局得不到有效缓解，全球油价维持高位，美联储还将继续加息，那么对美国及全球经济都会形成一定的下行压力，进而会对瓦楞纸需求形成一定打压。如果中东地缘政治在较短时间内出现缓和，中东原油供应恢复，国际原油价格下跌，美国通胀压力缓解，美联储停止加息，美国及全球经济进入内生性增长，那么全球贸易恢复，对国内瓦楞纸需求则会再度增加。