2026年二季度，白银市场行情跌宕起伏，产业与宏观博弈加剧，但美联储立场转向最终成为决定性因素，使得行情整体重心下移。展望三季度，“金九银十”的前奏或一定程度打破国内产业面的颓势，而随着美伊局势进入“第二回合”，“海峡-油价-通胀-货币”这条逻辑链仍将继续演绎。

2026年二季度，白银市场整体呈现“先涨后跌、宽幅波动、重心下移”的运行特征，富宝现货1#银整体运行区间13717-21389元/千克，区间振幅达42.15%。此外，通过20日均线平滑波动后，二季度国际白银对国内现货价格整体由贴水转向升水，整体溢价幅度一度达到400元/千克以上，形成出口利好。

那么，二季度白银绝对价格为何呈现如此走势，出口窗口又是如何打开的呢？我们可以从宏观和产业两个角度进行剖析。

宏观面——中东局势反复，美联储利率路径转向

白银与美元是存在负相关关系的。布雷顿森林体系瓦解之后，虽然美元与黄金强制挂钩的机制解除，但是国际外汇市场美元流动性仍属信用货币之首，而全球约80%的黄金贸易也使用美元来计价和结算，加之实物黄金和十年期美国国债被投资市场认为是两大终极“避险”工具，因此黄金和美元仍保持一定的负相关性，而白银作为黄金的组合投资资产，自然也与美元大多时候此消彼长。

而说到美联储的立场“从鸽转鹰”，自然也离不开以中东事变为主线的演绎。

一季度，我们见证了美伊双方从剑拔弩张到正面大规模交锋，霍尔木兹海峡完全关闭，全球对于能源供应短缺的恐慌下，布伦特原油突破到112.78美元/桶的高位，也推升了能源输入型通胀的风险，使得全球各经济体面临物价上涨、货币贬值的难题，从而在全球经济增速放缓的背景下，部分经济体仍然选择了收紧货币政策来暂时遏制通胀。

而二季度的宏观主旋律仍是这一事件的延续。4月份，美伊双方一边在第三方斡旋下不断提出条件进行谈判，一边在停火和局部交火之间反复切换，虽然双方就铀浓缩、霍尔木兹海峡是否无条件开放始终未能达成共识，但IEA成员国的协同放储，叠加反复TACO交易下市场投资者的脱敏，白银一度步入了修复进程。直到美联储4月份议息会议，虽然仍维持利率按兵不动，但鲍威尔确定卸任后继续担任理事、仅米兰1人支持降息而另有3位票委针对“不支持在政策声明中包含宽松倾向”投出反对票等几处会议细节，再度给了白银“当头一棒”，白银继续下行。

5月上旬，多重利好消息共振，月初特朗普宣布对伊“史诗怒火”行动结束，海峡运力同步有所回升，加之全球最大白银资源国——秘鲁颁布“能源紧急法令”，市场交易其矿山减产的预期，国际白银一度回升至89美元的季度高位。中下旬利空重现，美联储最鸽派票委米兰离职，其他票委也纷纷表示如果通胀居高不下，则适合加息，而美伊局势双方互不让步，也加重了市场对加息的押注。

进入6月，美伊矛盾加深，霍尔木兹海峡持续关闭，加之美国5月CPI录得三年内最高的4.2%，以及非农就业新增人口录得远超预期的17.2万人，美联储平衡通胀和就业风险的天平彻底倾斜，市场几乎完全定价美联储年内加息。下旬虽然美伊达成谅解备忘录，但沃什在FOMC会议上首秀强调了要将通胀控制在2%以内的目标，以及美财长贝森特表达了后续意图将俄、伊石油结算纳入美元版图，美指走强突破100施压白银。

综合来看，二季度是“海峡-油价-通胀-货币”这条定价逻辑链逐渐加深的过程，也是沃什上任后美联储新制度体系建立的开端，白银作为黄金的“工业属性分身”，作为美元的“金融属性倒影”，自然难以在美联储转向的压制下“独善其身”。

基本面——全球供需矛盾缓和与国内光伏出口退税取消后的产业困局

世界白银协会于今年2月发布报告，称2026年全球白银市场将面临约6700万盎司——也就约2084吨的缺口，也是连续第六年陷入短缺局面。但是这是否意味着白银市场仍会陷入持续的紧张，银价会得到持续的支撑呢？实则世界白银协会数据显示，2025年全球白银尚存9902吨的缺口，相当于2026年实际是个供需矛盾缓和的过程，而对于二季度，白银的产业面支撑更是微乎其微。

首先，我们可以观测全球三大交易地区——伦敦、纽约、国内的显性库存情况。截至2026年6月，三地白银显性库存总和约39899吨，虽然低于去年同期的41783吨，但是相比2月份的38653吨已经呈现了非常明显的累库。而三地区库存的变动方向和幅度也呈现分化，其中伦敦地区较年初累库1.27%，纽约地区较年初去库25.33%，国内则相对年初累库94.6%。

除此之外，伦敦白银1个月期隐含租赁利率被公认是衡量供应紧缺程度的高频指标，这个指标也从去年10月40%的峰值逐渐下滑至1%以内，意味着国际白银市场几乎已经不需要去“借货”来完成订单的交付。而市场前期持续担忧的纽约白银挤仓叙事，随着历次交割月临近时套保头寸平稳展期、未出现交割扰动，叠加COMEX库存5至6月累库，已逐步被市场淡化。

那么为什么二季度白银的供应难题会“迎刃而解”呢？答案其实在国内。

我国光伏组件全球市占率超80%。国家能源局数据显示，截至2026年5月，我国太阳能总装机126172万千瓦，相比一季度末新装机1880万千瓦，而2025年同期，这个数字是17805万千瓦。即使考虑到2025年发改委实行存量、增量项目电价切割，以6月1日为分水岭，激发了全行业的集中抢装，我们也可以对比2026年一季度4119万千瓦的新增太阳能装机量，月均新装机同样呈现了明显的下滑。

回顾一季度，我们知道光伏组件出口退税落地的消息证实后，国内光伏企业已经开启了加紧生产和抢出口模式，并直接造成了一季度国内白银现货的紧缺。而这种短期的需求爆发，实际上是对后市需求的一种透支，因为本身并没有明显技术迭代或是消费热潮造成总需求增量，反而是政策扶持取消后，先前国内光伏产能饱和的弊端，也就是“拼低价不拼增值和差异化”，开始蚕食光伏企业的利润空间，加速了过剩产能的出清，自然也就减少了对白银的需求。

而贸易端，整体表现也相对疲软。供应端，由于上游炼厂多铅铜锌副产银，当前冶炼利润不佳，需要金、银等副产品来填补利润，所以在保值策略上留有一定的敞口，而二季度白银价格重心下移，冶炼厂出货意愿偏低或是高报升水，使得贸易端接货价格整体有所上升。需求端，焊料、投资、首饰等终端压价尚可，硝酸银终端压价较为明显，整体采购表现不佳。此外，由于国家对开票经济的审查，部分贸易商开票额度受限，从而月底可能提前进入结算状态或是开始下月票的出货。综合下来，贸易端升贴水差收窄，利润空间压缩，政策层面趋严，市场成交相对一季度明显降温，成交也基本回归对Ag（T+D）合约平水附近。

整体来看，二季度白银基本面逻辑淡化，国内供应端相对稳定，需求端则呈现明显走弱。这背后，是产业和政策双重影响的结果。

后市展望——加息利空已经基本计入定价，美伊局势仍驱动走势分化

展望三季度，美联储的货币政策仍将贯穿白银始末，目前CME FedWatch工具显示，市场对9月美联储加息25bp的押注已经超过50%，且年底前至少加息1次的概率已超过80%。基于此，我们可以认为当前利空已经被部分定价，美联储是否需要连续加息，亦或是加息只是“叙事层面的压力”，则需要关注美伊局势，以及在此影响下的美国通胀数据走势。如美伊达成停火协议，霍尔木兹海峡完全恢复航运，美通胀数据维持5月到6月降速，市场仍有可能交易降息化债、支撑就业的逻辑，白银得到支撑，反之亦同理。

而产业层面，供应端，国内冶炼厂常规检修季往往安排在三季度，白银整体供应相对二季度或有所下滑，加之全球矿端扰动造成铜冶炼利润低迷，如果白银价格没有起色，预计冶炼厂可能存有一定捂货挺价情绪。需求端，按照往年的规律，7-8月往往是国内光伏装机的年内最淡季，加之今年极端天气频发影响施工节奏，整体对白银的需求或进一步承压；而其他行业，新能源汽车或在中东局势推升油价、第三批国补资金落地的利好下表现持稳，科技企业，尤其是AI服务器，其对白银的需求或呈现增量，但是占比相对偏小，难以对价格形成明显支撑。综合来看，三季度国内白银或维持供需双弱的特征，但整体供应盈余压力相对二季度或只增不减，但可以关注“金九银十”的前奏能否一定程度打破国内产业面的颓势。

而更长期来看，美联储当前的加息方向无疑是进一步加重了美国的票息负担，美元资产的主权特征使得其他经济体难以完全相信其安全性，转而寻求贵金属作为资产储备的替代选择。而当前各中东产油国已尝试寻求绕开霍尔木兹海峡的运输通路并增加产量配额，当下在生产和运输环节的受阻，对于后续油价可能都成为潜在的利空因素。因此，当前各国家变卖贵金属购回本币以支撑汇率或只是一时，央行持续购金以对冲信用风险仍将是银价最根本的增长引擎。