原油市场在2026年上半年经历了一场剧烈的过山车行情：先是因霍尔木兹海峡封锁引发的供应恐慌推动油价大幅飙升，随后又因多重缓冲机制发挥作用而急速回落，二季度跌幅高达38%，创下2020年新冠疫情暴发以来最大单季跌幅。

截至6月30日收盘，布伦特原油结算价报每桶72.92美元，报69.50美元，均已基本回落至伊朗冲突爆发前的水平。荷兰国际集团（ING）大宗商品策略主管Warren Patterson指出，在每桶约70美元的价位上，油市当前定价中"几乎没有任何地缘政治风险溢价"，市场实际上是在将美伊临时停火当作永久协议来定价。

推动油价快速回落的核心，是市场对供应风险的重新定价。6月美国与伊朗停火延续，更多船只通过霍尔木兹海峡，多个经济体动用应急储备，替代运输路线开始发挥作用。与此同时，美国能源出口增加，中国进口规模保持稳定，共同为市场提供缓冲。

然而，多位分析师认为，这一低迷行情或许不会持续太久。随着国际能源署（IEA）计划补充其在危机期间释放的4亿桶储备，印度等主要进口国也在积极扩充战略石油储备，一波由"全球补库"驱动的新增需求正在酝酿之中，有望为油价提供下一轮上行支撑。

上半年：从"史诗级供应危机"到"疫情以来最惨一季"

2026年一季度，随着美国和以色列对伊朗发动打击，伊朗随即关闭霍尔木兹海峡，全球原油市场陷入恐慌，布伦特原油录得2020年二季度以来最大单季涨幅。然而进入二季度，局势急转直下。

这一反转与中东局势密切相关。冲突初期，市场担心波斯湾供应受阻，霍尔木兹海峡这一关键通道可能放大供应风险。油价一度包含明显的战争溢价。但进入6月后，停火延续、通航恢复以及储备释放削弱了供应冲击，布伦特价格迅速回落至接近冲突前水平。

部分现货指标也显示，战争带来的价格影响已基本被抹去。现货布伦特原油已完全回吐战争影响。这意味着近端市场不再愿意为即时地缘风险支付高溢价。摩根士丹利已将布伦特原油四季度预测从每桶80美元下调至75美元。

Kuptsikevich警告称，若中东冲突进一步升级，油价可能再度走高；如果中东冲突不再升级，布伦特的长期前景偏弱，特别是在中东产量恢复、伊朗产量可能在年底升至每日330万桶的情况下。

战争溢价归零：为何油价对地缘冲击"免疫"

油价没有在冲突中持续飙升，关键在于市场找到了一系列应对供应瓶颈的方式。

多重因素共同压低了油价：美国、委内瑞拉和伊拉克等产油国加快提升产量；沙特阿拉伯管道运输量创历史新高；阿联酋加快推进绕过霍尔木兹海峡的管道扩建计划；与此同时，亚洲部分地区出现需求侧调整，包括航班取消、能源配给及进口关税上调等措施。

应急储备同样发挥了重要作用。多个国家动用储备，以抵消波斯湾供应中断造成的冲击。库存释放让现货市场获得额外缓冲，也使得价格没有在短期恐慌中进一步上冲。

金融服务平台Marex分析师Edward Meir对MarketWatch表示，"每当出现供应瓶颈，市场总会找到绕行的办法。"他指出，上述因素叠加作用，共同解释了油价的大幅回调，并预计油价将很快完全回归冲突前水平。FxPro首席市场分析师Alex Kuptsikevich则表示，"市场已经适应了原油市场历史上影响最为深远的一场危机。"

中美成为“减震器”，地缘定价逻辑改变

高盛大宗商品研究联席主管Samantha Dart则认为，市场对地缘政治“火花”反应平淡，并不意味着风险消失，而是全球能源流动提供了更强缓冲。

在供应端，美国能源出口持续增长，为全球市场提供了更多流动性。在需求端，中国原油进口规模相对稳定，形成了重要的需求底座。美国出口的增加与中国进口的稳定，共同构成了原油市场的“双向缓冲”。

这一结构降低了市场对单一地缘事件的敏感度。换言之，霍尔木兹海峡局势仍是风险点，但局部扰动已不足以轻易改写全球原油供需平衡。投资者开始更关注实际流量、库存变化和替代路线，而不是单纯追逐地缘标题。

补库存：下一轮油价上涨的潜在引擎

战争溢价退潮后，市场开始关注另一个变量，全球战略库存补充。

据OilPrice.com报道，中东冲突累计扰动超过10亿桶供应。此前建立的大型战略库存帮助市场吸收冲击，避免油价进一步失控。但这些库存一旦被消耗，就需要在危机结束后补回。

国际能源署此前表示，释放4亿桶原油应急储备，以应对供应中断。这一规模高于2022年成员国释放的1.82亿桶。无论是在危机结束后，还是在危机持续期间，已释放或准备释放的储备最终都需要补充。

补库需求不只来自国际能源署成员国。印度也在考虑扩大自身石油储备，其现有储备仅覆盖8天进口需求。印度政府已要求国有企业ONGC增加1300万桶原油储备，但若要建立更充足的缓冲，所需资金可能达到数百亿美元级别。

这意味着，一旦市场确认中东危机真正缓和，原油需求可能出现一轮新的政策性买盘。各国在能源安全方面的优先级上升，战略储备建设和补充将成为油价的潜在支撑。

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