在4600美元下方震荡之际，市场对其未来走势的分歧正在扩大。尽管短期内受到通胀预期、利率路径和美元走强等多重因素压制，但多位机构与策略师仍从更长期的结构性逻辑出发，对黄金维持偏多判断。

WisdomTree大宗商品与宏观经济研究主管尼特什·沙阿（Nitesh Shah）在接受Kitco News采访时指出，当前全球宏观环境的不确定性正在上升，各国央行在通胀与增长之间的政策空间不断收窄，这种局面提高了政策判断失误的概率，而历史经验表明，这类风险往往成为黄金上涨的重要驱动。

他强调，近期黄金在地缘紧张背景下未能显著走强，并不意味着其避险属性失效，更多是受到市场流动性收紧和保证金触发的被动抛售影响，而非基本面转弱。

“黄金仍未完全体现其作为全面地缘对冲工具的价值”，他表示。

政策约束与结构性风险积累

围绕通胀控制，各国央行正面临越来越明显的约束。激进加息可能进一步拖累经济增长，甚至引发滞胀风险，这使得政策制定者在利率路径上的选择空间受限。

沙阿指出，单一依赖利率工具已难以有效应对当前复杂局面，“各国央行非常清楚，仅靠利率政策已难以有所作为，而且必然会带来痛苦”。

在此基础上，政策目标多元化与执行周期缩短，也可能加剧决策失误的概率。他认为，若在短时间内试图同时实现多个政策目标，将显著放大不确定性，而这种不确定性本身对黄金构成支撑。

除货币政策外，经济衰退风险同样被视为关键变量。沙阿指出，一旦衰退迹象开始显现，将对黄金形成明显利好。

此外，全球政府债务水平持续攀升以及美元面临的长期贬值压力，也构成支撑贵金属价格的结构性因素。“随着预算压力加大，我们可能会看到结构性贬值重新出现”，他表示。

需求结构变化与资产配置转向

在需求端，亚洲市场仍发挥核心支撑作用。尽管高价对珠宝消费产生一定抑制，但中国和印度的实物需求并未消失，而是转向更具投资属性的消费形式。

沙阿称，在多个地区，黄金依然被视为“可穿戴投资品”，需求结构正在发生变化而非消退。

与此同时，机构投资者的配置行为也在调整。经历多年低配之后，越来越多投资者开始重新审视黄金在资产组合中的作用。

沙阿指出，市场普遍意识到缺乏黄金配置将削弱组合分散性，其角色正逐步从传统避险资产延伸至固定收益替代工具，尤其是在债券市场波动加剧的背景下。

央行层面的购金行为同样强化了这一趋势。黄金因具备流动性强且政治中立的属性，正被更多央行纳入储备体系，进一步增强其长期吸引力。

基于上述因素，沙阿给出的基准预测显示，到2027年第一季度，金价有望接近历史高位，约为5500美元/盎司。他同时指出，这一水平在其预测区间内仍偏保守。

他认为，即便在通胀回落至2%、美元走强且债券收益率上升的悲观情境下，金价仍可能维持在约4630美元附近，下行空间有限，“风险更多偏向上行”。

对于白银，他同样持积极态度，预计到2027年第一季度价格可升至约92.50美元/盎司，并可能受益于电气化和太阳能需求的持续增长。不过他也承认，工业需求波动为其前景带来额外不确定性。

短期市场：利率与油价形成压制

与长期逻辑形成对比的是，短期市场仍受多重宏观变量主导。周二金价自五周低点反弹，但涨幅有限。截至北京时间17:15，现货黄金报4557美元/盎司，日内上涨约0.7%。

Tastylive全球宏观主管伊利亚·斯皮瓦克（Ilya Spivak）表示，前一交易日“战争交易”回归对金价形成压制，目前市场正处于消化阶段。但油价反弹推升通胀预期，带动美债收益率与美元同步走高，从而限制黄金反弹空间。

“这对无息资产、同时也是反法币属性的黄金构成压力”，他说。

美国与伊朗在霍尔木兹海峡局势紧张。美国军方披露，其摧毁6艘伊朗小型船只，并拦截无人机等，以保障航运通道恢复。

油价上涨强化通胀预期，同时增加加息可能性，间接削弱黄金吸引力。美元走强亦带来额外压力，使以美元计价的黄金对其他货币持有者更为昂贵。

利率预期方面，市场已基本排除年内降息可能。目前交易员预计，到2027年3月进一步加息的概率为37%，而此前一周市场仍存在降息预期（27%）。

投资者目前正等待本周包括职位空缺、ADP就业数据以及4月非农就业报告在内的关键经济数据，以进一步判断政策路径。

机构观点分化：前瞻指引成关键变量

道富环球投资管理公司策略师在报告中指出，黄金走势高度依赖市场对美联储政策的预期。如果市场共识与前瞻指引转向宽松，即便利率短期不变，黄金仍有望获得支撑。

他们认为，当前货币市场和外汇交易员可能在等待美伊达成实质性和平协议，从而重新计入降息预期。但若政策信号持续偏向鹰派，短期内将对金价构成明显阻力。

此外，若油价长期稳定在100美元/桶以上，也可能抑制金价向5000美元/盎司上方进一步突破的动能。

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