近期开启连续上行模式，沪锡主力合约一举突破33万元关口，创2022年3月以来新高，市场看涨情绪浓厚。这一轮上涨并非单一因素驱动，而是地缘冲突升级、矿端供应瓶颈难破、低库存支撑以及资金情绪助推等多重力量交织的结果。

近期，刚果（金）东部的地缘局势急剧恶化，成为锡价飙升的重要推手。位于刚果（金）北基伍省的Bisie矿是全球第三大锡矿（由Alphamin Resources运营），2024年产量达17300吨，占全球锡矿供应量的约6%，占刚果（金）全国锡矿产量的超80%。Bisie锡矿的生产稳定性多次受到其国内武装叛乱组织“M23”的影响，2025年3月，由于武装冲突逼近矿区，Bisie锡矿一度停产，后于4月中旬逐步恢复运营。11月以来，刚果（金）东部安全形势再次恶化，战火逼近Bisie矿区范围，Alphamin面临二次停产风险。中国驻刚果（金）使馆紧急提醒，要求中国公民和企业立即撤离东部高危省份。12月4日，尽管刚果（金）总统齐塞克迪与卢旺达总统卡加梅已在华盛顿签署和平协议，但受武装团体未完成解除武装、矿产资源利益分配争议等因素制约，协议实际约束力有限，且协议签署后，刚果（金）政府武装与 “M23 运动”的交火仍未停止。虽然目前Bisie矿并未停产，但大规模的撤侨增强了市场对于供应链断裂的预期。

与此同时，尼日利亚亦面临锡供应扰动风险。据新华社消息，尼日利亚总统提努布已于11月26日宣布全国进入安全紧急状态，该国北部各州州长及传统领袖于12月1日召开联席会议，提议在该地区全面暂停采矿活动六个月。据悉，尼日利亚全年锡金属产量约7000吨，占全球矿产锡供应总量的2.3%，不过从当前各方反馈来看，该采矿暂停提议的落地面临较大阻力。

除了突发的地缘冲突，长期存在的矿端供应瓶颈为此次锡价上涨奠定了基础。一方面，缅甸佤邦锡矿复产进程持续不及预期。2025年4月开启的复产计划，受雨季、许可成本、设备调试等因素拖累，实际出矿量远低于市场预期，前三季度我国自缅甸进口锡矿实物量维持低位，即便10月进口量有所回升，也未能缓解国内冶炼厂的原料压力。　　

数据来源：海关总署

锡市的低库存格局，为价格上涨提供了重要的“助推器”。LME锡最新库存为3695吨，处于历年同期中低位。国内锡锭社会库存较去年有显著下滑，国内外显现库存合计在1万吨附近，低于过去两年同期水平。鉴于全球处于历史低位，供应端的刚性缺口将放大价格弹性。与此同时，资金对锡市的关注度显著提升。四季度以来，沪锡加权持仓量从5万余手飙升至12万手，增幅超过一倍，叠加美联储降息落地的宏观利好，以及铜价创新高带来的有色板块估值传导，进一步放大了锡价的上涨弹性，推动价格突破关键阻力位后一路上行。　　

数据来源：伦敦金属交易所

从需求端来看，当前锡市呈现“新兴需求支撑、传统需求疲软”的分化格局。一方面，AI算力扩张与新能源转型带动的新兴需求持续释放，全球半导体销售额三季度同比增速维持20%以上，新能源汽车产量维持高增速，高性能焊料、超薄铜箔等产品的锡需求稳步提升，为锡价提供了基本面的支撑。另一方面，传统消费如消费电子和家电等领域需求疲软。上半年国内家电产销受抢出口与国内补贴带动增速强劲，但下半年已有明显转弱。下游企业反馈显示，当前订单承接量下滑趋势显著，库存周转效率同步放缓，多数企业因对高价持谨慎态度，未进行大量备货，终端客户观望情绪浓厚，本年消费相较于往年略有下滑。整体来看，新兴领域虽有边际拉动，但短期难以形成有效支撑，尚不足以填补传统领域消费下滑造成的缺口。

总的来看，今年以来，接连不断的供应问题扰动锡市，内外显性库存整体趋势下滑，推动锡价持续走高。但锡市整体呈现“供应担忧主导价格上涨，实际需求支撑不足”的局面，供需格局目前为紧平衡，还未出现明显的供给缺口，在当前锡产业自身并未发生明显供需格局转变的前提下，价格的大幅波动更多由资金参与主导，一旦供应端出现边际改善信号，谨防资金出逃后锡价大幅波动风险。

（文华综合）

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